投资经理助理 丁文壮
发布时间：2016年11月12日
报告导读
本研报通过研究股票市场运行规律——高送转，把握目前市场存在的投资机会，同时点明高送转属于市场非理性表现，阐明高送转行情暗藏潜在风险，投资者应理性参与高送转行情。
投资要点
※ 高送转炒作“三部曲”：高送转的“炒作”具体可以分为三阶段：第一阶段：高送转预案公布前，预期的“炒作”；第二阶段：高送转预案公布后进行除权之前，抢权的“炒作”；第三阶段：高送转除权后，填权的“炒作”。这三个阶段是高送转炒作完整的一个轮回，其中第一个阶段的超额收益率最高。市场即将进入高送转第一阶段炒作。
※ 2016年高送转预测：高送转股具备高公积金、高未分配利润、高股价、总股本小、上市时间短、最近一年没进行过高送转、未来半年有限售股解禁以及伴随定增的指标。
※ 投资建议：按照往年的惯例，接下来年报预案即将公布，高送转预案随时出炉，第一份预案将会把高送转行情推向高潮，建议积极提前逢低布局高送转潜力股，理性的参与高送转行情。
※ 风险提示：切记不可盲目追高、堤防高位出货，同时注意政策打压市场炒作以及整个市场的系统性风险。
目录
高送转炒作“三部曲”
2016年高送转预测
高送转预测逻辑
高送转预测模型
2016年报高送转股票预测
投资建议
基本面分析
技术面分析
风险提示
免责声明
正文
高送转是指送红股或者转增股票的比例很大；其中，送红股是指将上市公司未分配利润以股票红利的形式分配给股东的一种分配方式；转增股票是指从资本公积金中转增股份的另一种分红方式。高送转后，公司股本总数虽然扩大了，但公司的股东权益并不会因此而增加。
2013年12月24日安科瑞打响2013年年报高送转“第一枪”，股价连续拉升，出现翻倍行情；2014年11月11日大富科技公布2014年首份年报高送转预案，同样出现涨幅翻倍；2015年11月20日上市公司发布第一份高送转预案，并且掀起了高送转狂潮，一直延续到2016年3月份。
预计2016年第一份年报利润分配预案将于11月中旬出炉，市场即将迎来年报高送转预期炒作；最近高送转预期潜力的个股蠢蠢欲动，高送转预案行情即将被引爆。
高送转炒作“三部曲”
高送转的“炒作”具体可以分为三阶段：第一阶段：高送转预案公布前，预期的“炒作”；第二阶段：高送转预案公布后进行除权之前，抢权的“炒作”；第三阶段：高送转除权后，填权的“炒作”。这三个阶段是高送转炒作完整的一个轮回，其中第一个阶段的超额收益率最高。现在是即将迎来的是轮回的第一个阶段。
年报： 11月-次年1月（年报高送转预案行情）；
次年1月-3月（年报高送转抢权行情）；
次年3月-4月（年报高送转填权行情）。
半年报：次年6月中旬-8月（半年报预案行情）；
次年8月-9月（半年报抢权行情）；
次年9月-11月（半年报填权行情）。
图1 高送转炒作“三部曲”
2016年高送转预测
一、高送转预测逻辑
根据业内人士研究，影响上市公司是否会进行“高送转”的因素主要包括以下7个方面：
1、具有“三高”特征
“三高”即高公积金、高未分配利润、高净资产，丰厚的资本公积金是高比例转增股本的重要条件，每股未分配利润则代表公司分红送股的潜力。 两者之和越高， 上市公司越具备高送转的条件，实施高送转的概率也越大。 尽管转增股本包括 “盈余公积转增资本” 和 “资本公积转增股本”两种方式， 但目前市场盛行的高送转行情， 以高比例的资本公积转增股本的为主要实施方案，因此在这里并不考虑盈余公积。
图2 2015年高送转“每股公积金+每股未分配利润”分布区间
图3 2010-2014年高送转“每股公积金”分布区间
数据来源：Wind
可以看出，53.67%的 2015 年报高送转公司的“每股公积金+每股未分配利润”位于每股2-5元区间，中位数为每股4.4元。2010-2014 年，除了2013年以外，其他年度三季报每股公积金在8-10元之间股票高送转概率达到30%以上，每股公积金在10元以上的上市公司高送转的概率均超过50%以上；综合来看每股公积金在8元以上的高送转达到80%的概率。
2、绝对股价高
通常上市公司股价越高，进行高送转的概率越大。股票价格偏高的上市公司希望通过高送股或高配股的方式降低股价，增加股票的流动性，从而吸引更多中小投资者参与股票交易。
图4 2015年高送转“股价”分布区间
图5 2010-1014年高送转“股价”分布区间
数据来源：Wind
由于“高送转”的预案公布多发生在11-12月，因此取这两个月的均价进行统计。2014年股价介于30-50元之间的股票高送转的占比达到38%，股价高于50元的股票中高送转的占比达到44%；2015年30元以上的股票高送转比例为56.07%，数量最多的是20-30元股价的公司，占比达21.9%，绝对股价越高的公司通过高送转降低股价的意愿更强，但是高价股相对稀缺，我们在筛选“高送转”潜在标的的时候不应该过多的追求较高的绝对股价，而错失低股价的“高送转”潜在标的。
3、总股本小
上市公司总股本越小，越可能实施高送转。相对于大盘蓝筹股，一些成长性好的中小盘股，通过高送转扩张股本的预期更为强烈。
图6 2015年高送转“股本”分布区间
数据来源：Wind
数量最多的是1-2亿的小盘股，66%的“高送转”公司股本小于4亿，而股本小于6亿的占比达到80%。
4、最近一年度未实施高送转
根据往年的数据研究，在中报中实施过“高送转”的股票，预计在同一年年报继续实施“高送转”的概率比较低。同时，上一年度已经实施“高送转”的股票，本年度再实施高送转的概率也是比较低。
5、上市时间短：次新股
每年实施高送转的股票中，次新股占有很大比重。由于次新股存在着较强的股本扩张预期，往往是高送转的“集中营”。
图7 2010-2014年高送转“上市时间”分布区间
数据来源：Wind
根据统计，上市时间小于2年的上市公司，进行高送转的比例要明显高于上市时间大于2年的上市公司。以2014年报告期为例，2013-2014 年上市的股票进行高送转的比例超过三分之一，而上市时间超过5年的股票进行高送转的比例不足5%。
6、年报窗口有解禁
大股东解禁，上市公司有做高股价的欲望，利于大股东高位抛售；除此之外，解禁日之后实施高送转所获得的转增股票免征个人所得税，解禁日之前实施高送转所获得的转增股票将缴纳20%的个人所得税，这也刺激了股价上升。未来半年有解禁股的上市公司股票高送转概率相对比较大。
图8 解禁股转增股票前后对比
7、最近一年定增实施或者有定增预案
图9 定增实施/预案与高送转对比
数据来源：中信证券量化投资分析系统
类似于大股东解禁，已经实施定增方案或者未来有定增预案的上市公司极有可能做高股价的欲望，这样才有利于定增的顺利实施。根据研究表明，一年内实施过定增的上市公司，有6成左右的高送转概率；未来一年有定增预案的上市公司，有5成左右的高送转概率。
二、高送转预测模型
根据上述分析，选取每股公积金、每股未分配利润、股价、总股本、上市时间、最近一年高送转、解禁、定增实施/预案8个作为主要指标构建了一个简单的打分模型，其中每股公积金、每股未分配利润权重较高，均占20%，其余均占10%。
表1 打分模型及指标权重
资料来源：Wind
三、2016年报高送转股票预测
根据截至2016年三季报公布后的A股数据，利用上述指标和打分模型，对2016年年报可能实施高送转的股票进行预测，筛选出了排名前50位的上市公司，仅供参考。
表2 2016年高送转股票预测名单
数据来源：东方财富网
投资建议
按照往年的惯例，接下来年报预案即将公布，第一份高送转预案随时将出炉，第一份预案将会把高送转行情推向高潮，建议积极提前逢低布局高送转潜力股，理性的参与高送转行情。下面以思维列控（603508）为投资标的进行分析。
基本面分析：
1、三高：每股公积金高（8.39元）、每股未分配利润高（5.00元）、每股净资产高（14.80元）；
2、股价高：目前市场价89.82元/股，绝对股价高；
3、总股本小：总股本1.60亿，流通股4000万，股本有扩张趋势；
4、上市时间：2015年12月24日，上市不到一年，标准的次新股；
5、最近一年高送转情况：无；
6、解禁：2016年12月24日有15.75%流通股解禁，限售股解禁有做高股价欲望。
以上6个因素表明该股与高送转潜力股极度匹配，2016年年报预案极有可能进行高送转。
技术面分析：分析方法参照本人的“60”均线法，此处不再详细分析。
图10 思维列控（603508）
风险提示
1、谨防高位回落：高送转预测股在预案出来之前，一般都已经被市场大幅炒作，消息落实之后不要盲目追涨，应防范股东乘机减持等做法。
2、政策性风险：高送转每年都会被市场疯狂追逐，尤其是年报预案，但市场过度表现时，很有可能遭到管理层的打压。
3、系统性风险：市场从2638上涨到现在，时间上已经历时10个月，空间上已经上涨19%，后期继续上涨的潜力有多大，有待进一步观察，谨防系统性风险。
免责声明：
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